2008.12.25更新职位 (大连/北京/上海地区IT类职位)

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Solaris擅长的话有职位提供，是其它unix方向的职位，但不是针对SUN领域的

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做什么的?地点?工资?

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大连或者广州、深圳都有相关职位
大连做小机的，深圳广州做unix维护的

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推荐大家看看这个节目中央二台《华尔街风云》，



10月19日  22:18 黄明  长江商学院金融学教授                    美国康奈尔大学金融学终身教授

2 危机如何产生？ 10月20日      李小加 摩根大通中国区主席兼行政总裁

3 投行的春夏秋冬 10月21日      刘二飞  美林亚太有限公司中国区主席董事总经理

4 在救市中改变 10月22日                   许小年  中欧国际工商学院经济学与金融学教授

5 监管的搏弈 10月23日                      祁斌    中国证监会研究中心主任







对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题,然而次贷总共不过几千亿,而美国政府救市资金早已到了万亿以上,为 什么危机还是看不到头?有文章指出危机的根源是金融机构采用"杠杆"交易;另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS).那么,次贷,杠杆和CDS之间究竟是什么关系?它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机?在众多的金融危机分析文章中,始终没有看到 对这些问题的简单明了的解释.本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案,为通俗易懂起见,我们使用了几个假想的例子.有不恰当之处欢迎批评讨论.

一.杠杆.目前,许多投资银行为了赚取暴利, 20-30采用倍杠杆操作,假设一个银行A自身资产为30亿, 30倍杠杆就是900亿.也就是说,这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资,假如投资盈利5%,那么A就获得45亿的盈利,相对于A自 身资产而言,这是150%的暴利.反过来,假如投资亏损5% ,那么银行A赔光了自己的全部资产还欠亿15.

二.合同CDS.由于杠杆操作高风险,所以按照正常的规定,银行不运行进行这样的冒险操作.所以就有人想出一个办法,把杠杆投资拿去做"保险." 这种保险就叫CDS .比如,银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B.机构B可能是另一家银行,也可能是保险公司,诸如此类.对A B说,你帮我的贷款做违约保险怎么样,我每年付你保险费5千万,连续10年,总共5亿,假如我的投资没有违约,那么这笔保险费你就白拿了,假如违约,你要 为我赔偿.想A,如果不违约,我可以赚45亿,这里面拿出5亿用来做保险,我还能净赚40亿.如果有违约,反正有保险来赔.所以对A而言这是一笔只赚不赔 的生意for.是一个精明的人,没有立即答应A的邀请,而是回去做了一个统计分析,发现违约的情况不到1%.如果做一百家的生意,总计可以拿到500亿的 保险金,如果其中一家违约,赔偿额最多不过50亿,即使两家违约,还能赚400亿. A, B双方都认为这笔买卖对自己有利,因此立即拍板成交,皆大欢喜.

三.市场CDS. B做了这笔保险生意之后, C在旁边眼红了.就跑到B C那边说,你把这100个CDS卖给我怎么样,每个合同给你亿2,总共200亿.想B,我的400亿要10年才能拿到,现在一转手就有200亿,而且没有 风险,何乐而不为,因此和B C马上就成交了.这样一来, CDS就像股票一样流到了金融市场之上,可以交易和买卖.实际上C拿到这批CDS之后,并不想等上10年再收取200亿,而是把它挂牌出售,标价亿 220; D看到这个产品,算了一下, 400亿减去亿220, 180还有亿可赚,这是"原始股"不算贵,立即买了下来.一转手, C赚了20亿.从此以后,这些CDS就在市场上反复的抄,现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元.

四.次贷.上面A, B, C, D, E, F. ...都在赚大钱,那么这些钱到底从那里冒出来的呢?从根本上说,这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利.而他们的盈利大半来自美国的次级贷款.人们说 次贷危机是由于把钱借给了穷人.笔者对这个说法不以为然.笔者以为,次贷主要是给了普通的美国房产投资人.这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房,但 是看到房价快速上涨,动起了房产投机的主意.他们把自己的房子抵押出去,贷款买投资房.这类贷款利息要在8% -9%以上,凭他们自己的收入很难对付,不过他们可以继续把房子抵押给银行,借钱付利息,空手套白狼.此时A很高兴,他的投资在为他赚钱; B也很高兴,市场违约率很低,保险生意可以继续做;后面的C, D, E, F等等都跟着赚钱.

五.次贷危机.房价涨到一定的程度就涨不上去了,后面没人接盘.此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁.房子卖不出去,高额利息要不停的付,终于到了 走头无路的一天,把房子甩给了银行.此时违约就发生了.此时A感到一丝遗憾,大钱赚不着了,不过也亏不到那里,反正有B做保险. B也不担心,反正保险已经卖给了C.那么现在这份CDS保险在那里呢,在G手里.刚从F G手里花了300亿买下了100个CDS,还没来得及转手,突然接到消息,这批CDS被降级,其中有20个违约,大大超出原先估计的1%到2%的违约率. 每个违约要支付50亿的保险金,总共支出达亿1000.加上300亿CDS收购费, G的亏损总计达亿1300.虽然G是全美排行前10名的大机构,也经不起如此巨大的亏损.因此G濒临倒闭.

六.金融危机.如果G倒闭,那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤,更糟糕的是,由于A采用了杠杆原理投资,根据前面的分析, A赔光全部资产也不够还债. A因此立即面临破产的危险.除了A之外,还有A2, A3 ,..., A20,统统要准备倒闭.因此G, A, A2 ,..., A20一起来到美国财政部长面前,一把鼻涕一把眼泪地游说, G万万不能倒闭,它一倒闭大家都完了.财政部长心一软,就把G给国有化了,此后A ,..., A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付.

七.美元危机.上面讲到的100个CDS的市场价是300亿.而CDS市场总值是62万亿,假设其中有10%的违约,那么就有6万亿的违约 CDS.这个数字是300亿的200倍.如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出亿1000.那么对于剩下的那些违约CDS,美国政府就要赔出 20万亿.如果不赔,就要看着A20, A21, A22等等一个接一个倒闭.无论采取什么措施,美元大贬值已经不可避免.

以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入,但美国金融危机的严重性无法低估.

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什么是次级债务？
  
次级债？什么是次级债？对于金融，相信很多人所知有限。
  
在美国，按揭贷款有三个层次。第一个层次是优质贷款市场，这个市场面对信用分数在六百六十分以上的优质客户，主要提供传统的十五到三十年固定利率按揭贷款。第三个层次就是次级贷款市场，他针对的是信用分数低于两百二十分，没有收入证明与负债较重的人，主要是提供三到七年的短期贷款。至于第二层次就是alt-a贷款市场，主要是提供介乎前两者之间的贷款。
  
一般认为，美国的次级市场总规模大致在一万两千到一万五千亿美元左右，其中大约百分之四十七左右的人没有收入凭证，这些人的总贷款额在五千到六千亿美元之间。虽然这明显是一个高风险的市场，但是因为它的按揭贷款利率大约比基准利率高百分之二到百分之三，算是个高回报的市场，所以还是有很多银行趋之若骛。
为了追逐利润，参与次级市场的贷款公司一般都比较灵活，他们推出了无本金贷款，三年、五年、七年可调整利率贷款，选择性可调整利率贷款等多种贷款方式。而这些贷款都有一个共同特点，那就是在还款的开头几年，每月的按揭支付很低而且固定，但是等到一定时间之后，还款压力就突然增加。这就是说，前几年日子很好过，之后就开始变得很难承受？这又有人会说，既然如此，那还有谁来要这个贷款？人又不是猴子，早难受跟晚难受有什么区别？当然有。事实上，这些贷款的受众极为庞大。选择这种按揭贷款的人，一般都是房产贷款，而这些人之所以选择这种贷款，一般都是出于两个原因：第一，他们认为房地产会一直往上涨，实在不行了，把房子卖了，把贷款提前还掉，就万事大吉了。第二，他们认为房地产的增值速度要高于利息负担的增加。
总结起来，这两个原因实际上都只是一个原因——无论是发放贷款的银行，还是接受贷款的个人，都一致认为美国房地产会一直景气下去。而只要美国房地产一直景气，这种经济模式就可以一直维持下去。
  
这得全部归功于美国那些金融寡头们所玩的金融把戏罢了。
  
金融把戏=资产证券化。说到这又有人会问，什么是资产证券化？
  
这个稍微有点复杂，在资产证券化的过程中，有几个关键名词，放贷公司，投行，资产评级公司，对冲基金，美国退休基金等大型基金，还有就是普通民众。
  
首先是普通民众中收入不是很稳定，甚至于根本就没有稳定收入的人要买一栋房子。没有稳定收入，也没有钱，你是不是就买不起房子？那你怎么办呢？这个时候放贷公司，也就是次级按揭款的这些公司就出现了。他们会跟你说，没问题，我借钱给你。不但借钱给你，而且一切条件从优。你是不是担心还不起？没关系，最初几年只还一点点，后面再增加还款额度。什么？你怕将来还不起？别傻了，你看看现在的房价，天天往上涨，你到时候真没钱了，把房子卖掉不就可以了吗？我敢贷，你还不敢借啊？就这样，这位买房者借了这个贷款公司的钱了。从理论上来说，贷款公司所说的话也没错，只要美国房地产一直往上扬，这个贷款是不会出问题的。但是问题是，房价怎么可能一直往上升呢？美国在一九八七年到一九九五年，不就经历了漫长的八年熊市么？如果出现这种情况怎么办？贷款公司一想，嗯，不对，这个很危险，我不能自己扛这个风险。这时候，放贷公司就想到投行了。
  
投行是美国金融的核心支柱，同时也是罗斯切尔德家族的核心利益之所在。美国，甚至于全世界的一切金融活动，归根结底都控制在美国的投行手里。投行是十分神通广大的，在投行的银行家嘴里，有一个常用的词汇，叫做金融创新。什么叫做金融创新？金融创新就是，你可以想到的，你可能赚到的钱，我通通帮你变现。
  
好了，贷款公司找到投行之后，心里还挺有点惴惴不安的。因为他知道他这个贷款的风险其实很大，只要美国房地产一旦发生动荡，不良贷款率就会迅速飙高。他们心想，连他们都能看出来，投行的老大们不大可能看不出来。他们想得没错，他们都看得出来的问题，投行怎么可能看不出来呢？不过，这些放贷公司们忘记了一件事情，那就是投行从来都是不怕风险的，只要有足够的利润回报。而眼下这个东西，在投行银行家们的眼里，显然是很有搞头的。于是，投行的大佬们二话不说，大笔一挥，干。贷款公司的人顿时松了一口气，而投行的经理们就开始忙活了。忙什么呢？忙着做包装啊。包装给谁看？给资产评级公司看。
  
资产评级公司说白了，就相当于质监局，你的苹果上市之前，他先给你打个标签。AAA就是最好的苹果，口感好，味道香，还有益身心。一般来说，只要有了这个标签，你的苹果就好卖了。投行经理们日夜赶工，将这些贷款按照质量的高低分成三个部分。第一个部分是低级部分，称之为普通CDO（债务抵押凭证的缩写），占百分之十。第二个部分是中级，份额同样是百分之十，称之为中级CDO。最后是高级，份额最多，是百分之八十，叫做高级CDO。投行经理们抓破脑壳，给这些贷款准备了一大堆的报告，数据还有数学摸型。然后，就兴冲冲地冲到了资产评级公司。投行的银行家们很诚恳地说，嗯，我这个普通CDO以及中级CDO，确实是有点危险。让人觉得他这人还挺实在。紧接着，他又说，但是我这个高级CDO，那可真是比帝国大厦还要可靠和保险。接下来，他们马上丢出一堆数据，你看，在过去三年以来，我们的不良贷款率是多么低啊。再接着，又再抛出一个拿过诺贝尔奖的专家做的数学模型，你看，根据这个当今世界最新的数学模型显示，在可预见的未来，不良贷款率也将一直保持在很低的水准。是不是很安全？我跟你说，还不止这么安全。你看，万一这个贷款真的出了什么问题，也是先赔普通CDO和中级CDO部分的钱，高级CDO的钱是到最后才动的。除非美国房地产崩盘，否则，再怎么惨也不可能动到高级部分的钱啊。如果有人说，那美国房地产真的崩盘的话，怎么办？历史上又不是没崩过。投行的银行家们就会马上哈哈大笑，怎么可能，就算地球爆炸了，美国也会单独被炸到月球上继续繁荣的。然后，投行的银行家们就会砸出一吨重的研究报告，证明美国经济多么坚挺，当前房地产发展形势如何喜人。总之一句话，要想美国房地产垮，那比弄炸地球还难。 （但是听到这里，大家都会问道，难道这些资产评级公司就这么被忽悠了？）当然不是，这些资产评级公司里的人，也不比投行的银行家们傻，全都是人精。他们的金融直觉也不会比任何金融家差，再加上他们一天到晚，没事就研究美国经济过去的衰退史，对于‘花无百日红’这句话有着比任何人都深刻的理解。他们怎么可能被投行忽悠到呢？
  
但是……你要知道，在金融市场上，是不是真的并不重要，而重要的是，你看起来像不像真的。大家在金融里玩的是什么？不就是个念想么？有几个人买一个公司的股票是因为这间公司有多少多少实际的业绩？你以为全世界都是巴菲特么？再者说了，你以为资产评级公司是白干的？投行是要掏钱的。你们普通投资者又不给资产评级公司的人发工资，真正养着他们的，是投行。人家给你好声好气的说，也给了你足以对外界交代的材料，你还要怎样？难不成真的不想混了？于是，通情达理，同时腰包鼓鼓的资产评级公司二话不说，大印一盖，高级CDO的评级是AAA。什么叫做AAA？简单的说，就是一百分。
  
有了这个评级，投行就好办事了。高级CDO轻而易举地搞定，卖个满堂彩，大家发财。将来房地产下跌，贷款崩盘，也不关我的事，让那些买了高级CDO的傻逼哭去吧，反正银子咱已经装进腰包了。贷款公司，投行都实现了无风险收益，风险全部扔给了高级CDO的凯子们。如果投行们的行为只是到这里为止，那么他们确实是只赚不赔。但问题是金融家的贪欲是无穷无尽的。赚完这个钱，投行们又回过头来盯着普通CDO和中级CDO，心想，啧，这东西反正摆着也是摆着，我是不是该找个什么方法，让这玩意也帮我赚点钱？略加考虑之后，投行的大佬们又想起了一个好办法——找对冲基金。对冲基金是什么？那都是刀口舔血的主。普通CDO和中级CDO确实是风险比较高，但是相对来说，收益也确实很高。一般来说，世界主要发达国家利率最低的就是日本。对冲基金一盘算，我到日本银行去借钱，换成美元，来买它这个CDO。我每年的收益率相当高啊，而且是无本生利，为什么不干？干！于是就这样，对冲基金将这个包袱接了过去。投行甩了包袱，对冲基金也有生财之道，大家又一次皆大欢喜。这里，唯一的就只有一个风险，那就是有些对冲基金，是投行们自己成立的。除此之外，别无风险。
  
然而，接下来的事情就开始诡异了。美国房地产从2002年开始一路狂飙，到现在2007年都快翻了一倍了。这样一来，次级债的不良还款率就很低，于是乎，这些CDO就开始当红了。因为它的回报率确实很高，一时之间，投行们都眼热了，我靠，原来这玩意儿这么赚钱啊，早知道我就自己搞了。于是，带着这种有些懊悔的心情，在利益的驱动之下，投行们大举买入这些对冲基金，想要分享这些基金因为CDO带来的利益。这是投行们的第一个危机，他们喂给一条狗一碗砒霜，看它半天不死，还越长越大，实在忍耐不住，竟然跑去吃这条狗的狗肉。接下来，就是第二个危机了，这些CDO一热起来之后，对冲基金就跟着抖起来了。对冲基金是什么？手里有一块钱，就敢借一百块来玩的主。手里有了这么炙手可热的资产，怎么可能浪费？当然是拿出去抵押换现金，好继续投机了。而他们拿来抵押的抵押品，正是当初投行卖给他们的CDO，用之换得了五倍到十五倍的贷款。在这种驱动之下，投行做CDO的热情越来越高，而对冲基金买这些CDO的热情就越来越高，买了之后，拿出去抵押换贷款的热情也越来越高。于是乎，不知不觉间，以十万亿计的美元通过CDO这个杠杆不断从银行里卷了出来。当美国保持低利率，当美国房地产一路飙红的时候，一切都好。但是当局面变坏，局势就会变得不可收拾。投行们意识到了这一点，但是眼前的利润已经让他们甚至不愿去想明天了，还是一头栽了进去。
  
听到这里，相信大家应该在想，只要次级债危机一旦发生引爆，那么这些投行就会承受巨大的损失了。
  
但是……你以为金融家们的故事讲到这里就结束了吗？哈，那你实在是太小看他们了。
  
在美国金融，言必称对冲。我们不是说CDO有风险么？好，美国投行的大佬们再次做个发明，弄了个东西叫做信用违约掉期，简称CDS。CDS就是说，如果有投资人愿意承担CDO的违约风险，那他将得到拥有CDO的分期支付的违约保险金。对于投资人来说，在这个过程中，承担风险的投资人并不需要出任何资金，也不需要与被保险的资产有任何关系，他只需要承担CDO潜在的违约风险，就可以得到一笔分期支付的保险金。
  
首先，你买了CDO，然后你每年赚很多钱，但是你担心将来房地产动荡，不良贷款率增加，手里的CDO变得不值钱。这个时候，投行推出CDS，你只要分一部分利润给别人，那就可以将你所承担的风险完全推给买CDS的人，实现无风险收益，是不是很爽？而购买CDS的人，一毛钱也不用出，就可以每年分利润，是不是也很爽？又一次皆大欢喜，然后投行在这个过程中又再次大捞了一笔，天才吧？
  
如果你又以为投行里的大佬们的想象力只是到此为止，那你就又大错特错了。接下来，投行们还会推出他们的杀手级发明——合成CDO，大家知道什么是合成CDO吗？合成CDO，是基于CDS基础上的新产品。我们刚才说过，CDS就是购买人承担CDO的违约风险，然后不用出一分钱，就可以每过一段时间得到保险金。只要美国房地产不出问题，那么CDO就不会出问题，只要CDO不出问题，那么购买CDS的人就可以一直得到保险金。我刚才说过什么？美国的投行大佬们最引以为豪的是什么？金融创新。什么叫做金融创新？金融创新就是将所有可以预期的收益都马上变现。听到这里，有些明白的朋友肯定会用手挠着脑袋问，不是吧？难道投行的人又要将CDS也资产证券化？完全正确。既然CDS有固定收益，那为什么不可以将它也包装起来再次证券化，送到市场上去卖呢？
  
这个时候，就会有人问，这怎么行？可美国金融大佬们就是行。
  
看到这又有人会问，CDS虽然有固定收益，但是前提是购买者承受着巨大的风险啊，怎么可以用来做成证券呢？
  
会发问的人肯定对金融有着独特的理念，不错。正是因为这里有巨大风险，所以那些资产评级公司不敢给这种证券评级，眼看着CDS证券化的路要夭折了。这时候，了不起的雷曼兄弟公司光荣登场了，他们做出了一个天才的金融创新。那就是将CDS所产生的现金流蓄积成一个备用的‘资金池’。这样一来，一旦出现违约情况，你可以先亏你白得的那份钱，不会亏到自己的钱。而当你觉得不妥的时候，你可以在亏到你自己的钱之前，将它卖掉。你想想看，以前你投资CDO债券，为了得到现金流，你必须真金白银地投钱进去，而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动，仍然放在股市里或其他地方为你继续创造财富，你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。天啊，世上还有比这更让人暗爽的投资产品吗？有了这个理由，资产评级公司几乎是毫不犹豫地就盖上了AAA的大印。然后，这个投资产品就在美国卖疯了，包括养老基金，教育基金，以及众多外国基金在内的大量基金蜂拥买入。
  
这时又会有人心成疑问，难道这些基金经理就没有想过，不管这个东西怎么包装，它其实还是个高风险的品种。他们不知道一旦国家房地产真的出现动荡，他们会遇到大麻烦的吗？
  
那又怎样？高额回报已经实现过了，他们的高额奖金也已经拿到手了。我跟你说，除了这个普通的合成CDO之外，他们还针对对冲基金专门发行了一种叫做零息债券的合成CDO产品。这种产品的风险更高，更可怕。而正是通过我刚才所说的这些渠道，区区一万多亿美元的次级债，便被极力膨胀到了数十万亿美元。
  
话到此，大家的心里都会给银行家来个心里总结。在这个游戏里，唯一得到益处的，只有投行，他们是无本生利。表面上看来是如此，但是因为过于贪婪，过度贷款对冲基金，并且鼓励投机行为，甚至于投资给对冲基金，投行的损失同样是巨大的。而最重要的是，被他们害得倾家荡产的很多人，同样是美国社会的一部分，是他们的客户。一旦美国房地产出现振荡，必将带来大规模的破产潮，从而引发美国经济的衰退。而美国投行在这种衰退潮中，同样难以独善其身。
  
整个美国社会就像是一个人，而美国投行就像是他的大脑。投行依靠吞噬自己的身体为生，只要它吞噬的速度控制得好，这个身体确实可以不断长出新肉来供它吞噬。但是万一它过于贪婪，一口气将自己的身体咬得体无完肤的话，那么最后也必将葬送它自己。这些道理，无论是华尔街精英，还是站在幕后的支配者都清楚。但是，当鲜红的利润出现在眼前的时候，他们却没有一个人可以抵挡这种诱感。疯狂地吞噬利润，以至于到最后将自己也吞噬掉，这几乎是所有金融寡头带来的金融悲剧。

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回上海休息了一个星期：）

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